据中国经营报报道，一纸澄清公告，令华北制药(600812)大股东华北制药集团有限责任公司（以下简称华药集团）的引资行动引起各方关注。 

    “公司与荷兰帝斯曼公司（以下简称帝斯曼）的合资事宜正在进行中。”华北制药在澄清公告中这样表述。记者从河北省国资委负责人处证实，由于华药集团所处行业属于受限行业，因此，合资公司的组建仍处于国家发改委审批过程中，“审批流程正常。” 

    而此次合作中另一个令人嘱目的变化是，自双方宣布合作以来，华北制药股价已上涨142%。此前不久，高盛两次试图购入内地上市公司股份，均因协议价格大大低于市场价格而被证监会否决。 

    前述河北省国资委负责人认为，随着市场情况的变化，协议本身存在被修改的可能，以符合当前的市场状况。如果收购价格过高，也许会给未来双方的合作带来一定影响。但他同时认为，可以在其他方面安排利益补偿。“总而言之，要消除市场变动的影响，达到双方利益均衡。” 

    合资须过四关 

    合资公司进程悬而未决“不会使我们与帝斯曼的合作受到影响。”华药集团董事长常幸特别对记者强调。而帝斯曼（中国）有限公司总裁蒋惟明的说法也如出一辙。 

    据了解，目前双方只限于商务上的合作。比如，帝斯曼在中国的药品采购方面，会给华药集团一些订单。“这些采购合作表明了帝斯曼对合作的信心和决心。”常幸认为。 

    而上个月在“2007中国石家庄国际投资贸易洽谈会”上，华药集团宣布“引入战略投资者”的消息令业界对其与帝斯曼的合作，以及合资公司未来前景产生些许猜疑。记者注意到，华北制药二级市场价格并未受此牵连。 

    为此，华药集团表示：是在集团层面引资，不涉及华北制药相关业务。不过，借助引资实现集团股权多元化一直是华药集团心愿之一。 

    对于华药集团此番再度引入战略投资者，蒋惟明并不担心，“这将大大帮助和支持华北制药的进一步发展。我们与华北制药共同建立发展的战略合作将给双方带来巨大的收益。” 

    有业内人士认为，华药集团的国企身份也许是造成合资项目托延的原因之一。对此，蒋惟明并不认同，“在我们现有的9家合资企业的合作伙伴中，大部分都是国家级和地方的国有企业，例如：中石化、山东新华医药集团、张家口制药公司等。而且，帝斯曼与华北制药开展战略合作的过程中，一直得到当地政府和国家有关部门的鼓励与支持。” 

    据记者了解，按照国家有关法律规定，帝斯曼与华北制药的合资公司能否真正成行，除了国家发改委的意见之外，审批部委还包括商务部、国资委和证监会，且须共同通过方可实施。 

    截至目前，虽然项目上报到国家发改委的时间还不到一年，但是距离双方签署正式合资协议已过去了两年多。 

    “合资公司获批后，我们会在产品研发，市场开拓等方面进行进一步的合作，打造一个在抗生素和维生素领域具有世界一流竞争力的合资公司。”常幸颇具信心。 

    市场价收购 

    早在2004年11月，华药集团即宣布与帝斯曼进行整体合作，合作包括三大块内容：一是帝斯曼收购华药集团部分股权；二是帝斯曼出资2亿元，以每股3.55元的价格收购上市公司部分股权；三是与华药在维生素、抗感染药物方面组建合资公司，持有49%的股权。

     同时明确的还包括帝斯曼与华北制药涉及研发、生产、资本，涵盖营养产品和抗感染药领域的全方位合作。 

    在上述合作之中，有两点最为敏感：一是作为外资，帝斯曼在合资公司中所占的股权比例，以及其是否拥有公司的实际控制权；二是收购价格。如果以11月28日的收盘价8.58元计，华北制药的股价较双方宣布合作时已上涨142%，如果仍然以原来约定的价格收购，仅此一项，帝斯曼就大赚了一笔。而此前不久，高盛试图购入美的电器（000527）和福耀玻璃（600660）股份时，均因协议价格大大低于市场价格而被证监会否决。 

    “2005年签订协议之初，就收购价格方面，与帝斯曼早有约定，帝斯曼同意根据市场价格变化进行收购。”常幸说，收购价格不会成为合资的障碍。 

    按照国家相关产业政策，帝斯曼在合资公司中最多只持有49%股权，即外资不能控股。但作为欧洲最大原料药巨头，帝斯曼与华北制药的合资，显然想要的更多。坊间传闻，帝斯曼在合资公司决策过程中占据强势地位。蒋惟明对此回应：“不应该说哪个公司在合资公司里占强势地位，而应该说，利于合资公司发展的正确决定将在合资公司里占强势地位。” 

    估值争议 

    业内人士认为，从公司自身发展来看，在一定程度上，对于华北制药而言，合资公司最终能否获批是决定公司未来发展的首要因素之一。而在国家发改委颁布的《限制外商投资产业目录》中，青霉素、维生素C都位列其中，这被认为是双方合资计划迟迟不能获批的主要原因。因此，“不要过高评价华北制药与帝斯曼的平等合作，毕竟双方是有利益在里面的。”银河证券医药行业研究员刘彦明认为，“除了正在实施之中的‘募资不超过9亿元的增发’外，类似合资、整体上市等利好并没有得到公司方面的确认，因此，对上市公司是否构成真正的利好仍不明朗。” 

    西南证券研发中心总经理张仕元表示，对于华北制药来说，与帝斯曼的合作有三大利好。“一是在技术层面，帝斯曼拥有全球领先的技术，利于公司降低生产成本，防止污染；二是可以借助帝斯曼遍布全球的销售渠道与客户；三是为企业发展，制订更高的发展战略提供资金支持。如果合资失败，以上优势则荡然无存。”他认为，华北制药目前合理的估值水平大约是30～35倍市盈率。 

    由于看好公司长远的发展前景和未来5年存在的巨大发展机会，平安证券分析师杜冬松表示，如果不考虑合资和增发的因素，仅依靠目前的主营业务，预计华北制药2007年～2009年的每股收益分别为0.10元、0.26元和0.41元。“华北制药目标价格12元，对应2008年市盈率为40倍。”

编辑　东风